Ara Mustafa
Hösten är här och vi är inne i andra halvan av 2023. Det har hittills varit ett skakigt år med svagt positiv börs som idag är upp runt 5 procent. Men, mer intressant är frågan om hur man ska agera framöver; vad det är bra att hålla koll på i höst? Om det skriver jag här.
1. Kassaflöde
Det finns många bolag som har det tufft just nu, men faktum är att det är stor variation dem emellan. Vissa har det tufft, men med en stark balansräkning som ger andrum. Man har gått från starka kassaflöden till svagare kassaflöden, men de är fortfarande positiva. Här behövs ingen panik.
Sedan finns bolag som rent av blöder kassa, de har ett negativt kassaflöde som lappas ihop med nya lån. Här är det läge att se upp! Risken i den här typen av bolag är att kassan minskar och måste fyllas på med nya lån som tas till en hög ränta, något som ökar de finansiella kostnaderna och försvagar balansräkningen. Eventuellt kan en nyemission behöva göras och det är usel tajming för nyemissioner just nu. Risken som jag ser är att emissionskursen måste sättas väldigt lågt, utspädningen blir omfattande och aktien tar storstryk.
Mitt tips är att kika på kassaflöde för den löpande verksamheten, den vill du verkligen ha positiv. Kolla även kassaflöde för finansieringsverksamheten: Hur agerade bolaget? Amorterade man eller tog man nya lån? Kolla därefter hur mycket kassa som är kvar. Kan du redan nu se att verksamheten blöder och att man försöker rädda den sinande kassan med nya lån, ja, då är det en betydande varningssignal.
2. Svag tillväxt
Under minusräntans tid var pengar i princip “gratis”, riskviljan enorm och tillväxtbolag hett. Problemet är att festen är över. Här gäller det att se upp eftersom vissa bolag fortfarande har höga värderingar som hänger på att de ska kunna leverera stark tillväxt.
Så fort marknaden får känning av att tillväxten börjat stanna av kan aktien ta stryk. Det hände nyligen i exempelvis Adyen, det tidigare så hyllade holländska fintech-bolaget. De levererade en bra rapport i sig, men klart sämre på alla punkter än de högt ställda förväntningarna. Aktien i princip halverades på en vecka.
Räkneexempel: Har du en aktie som växer lönsamt 30 procent per år så kan absolut PE 60x gå att motivera. Men förvandlas den tillväxten till bara två procent med tuffa utsikter framöver så kanske PE 12x är mer rimligt. Nu tog jag siffror ur luften, verkligheten är mer komplex och skiljer sig från bransch till bransch. Men om jag tillåts fortsätta med detta räkneexempel skulle det innebära att aktien har en rimlig nedsida på runt 80 procent…
3. Fynda kvalitet
Mitt i allt det dystra finns det en annan sida; att festen med minusränta och gratispengar är slut kan ha en fördel: Fynd! Men här vill jag förtydliga: Att hitta krisande bolag till låg värdering är som att hitta en extremt billig semester där destinationen är en oisolerad stuga med loftsäng mitt ute i ingenstans en kall regning oktoberhelg. Det må vara billigt, men du hade mått bättre utan.
Det du istället kan leta efter är de där kvalitetsbolagen som var för dyra under 2019 – 2021, när värderingarna var galna. Vissa av de bolagen har gått åt skogen (där det var mycket snack och liten verkstad) medan andra faktiskt har gått bra verksamhetsmässigt, det är bara hypen som är över. Aktien har fallit och kanske handlas den äntligen till rimligare nivåer. Det är här vi hittar de riktiga fynden.
Kvalitetsbolagen jag tänker på kännetecknas av strukturell tillväxt i ryggen, det vill säga världen rör sig mot att just företagets produkter kommer att behövas mer de närmaste åren. Helst ska bolaget vara marknadsledare inom sitt område. Kassaflödet är positivt och växer. Nettoskuldsättningen är låg (<25 procent), kanske till och med nettokassa. Några små skavanker kan tålas så länge delarna ovan håller.
För att dra reseparalleller igen, så kan ett sådant bolag vara som att hitta en billig weekend till ett femstjärnigt hotell i Lissabon. Det var visserligen billigare med den oisolerade stugan, men när du sitter med en nygräddad Pastel de Nata och utsikt över Atlanten ångrar du dig inte ett enda dugg. Billigt är inte låga priset man betalar, utan vad man får för pengarna.
