Legendariska Henry Singleton

Följande text är ett utdrag ur en artikel om Henry Singleton som publicerades i Värdepappret nummer 15, december 2015. Henry Singleton har beskrivits av Warren Buffett som tidernas mest framgångsrika företagsledare och hans historia är häpnadsväckande. 

Henry Singleton är en fascinerande man vars livshistoria erbjuder en hisnande fallstudie i värdeskapande ur en aktieägarsynvinkel.

“Henry Singleton has the best operating and capital deployment record in American business… if one took the 100 top business school graduates and made a composite of their triumphs, their record would not be as good as that of Singleton, who incidentally was trained as a scientist, not an MBA. The failure of business schools to study men like Singleton is a crime” – Warren Buffett, 1980. 

I den fenomenala boken “The Outsiders” används Singleton som den måttstock som de andra högpresterande företagsledarna mäts mot. Bokens författare demonstrerar hur Singleton i själva verket var en bättre vd än den legendariske och lång mer välkände vd:n för General Electrics, Jack Welsh.

Teledyne

Henry Singleton (1916 –1999) var en amerikansk elektroingenjör, vetenskapsman, matematiker och företagsledare. 43 år gammal startade Henry Singleton ett företag vid namn Teledyne. Nästan 30 år senare hade aktieägare i hans bolag uppnått en avkastning på 20,4 % om året, jämfört med 8 % för S&P 500 – en skillnad på faktor tolv. 100 kronor investerat i Teledyne 1963 hade vuxit till 18 000 år 1990. Hur uppnåddes detta? Genom duktigt operationellt ledarskap, oberoende beteende men framförallt ett ihärdigt fokus på kassaflöden och värdeskapande samt en enastående förmåga att allokera kapital. 

Två epoker

Henry Singletons tid som Teledynes vd kan delas upp i två tidsepoker, var och en fascinerande men väldigt olika. Tillsammans demonstrerar de mannens förmåga att anpassa sig till rådande omständigheter och greppa de möjligheter som erbjuds av aktiemarknaden och omvärlden.

Expansion, förvärv och emissioner

Under 60- och 70-talet var konglomerat glödheta och Teledynes aktie handlades till höga multiplar. Detta utnyttjade Singleton genom att göra en imponerande mängd förvärv där den egna aktien var det huvudsakliga betalningsmedlet. 1967 hade Teledynes omsättning ökat med 124 % om året sedan bolaget startades, och vinsten med 190 % om året – vinsten hade alltså nästan tredubblats varje år, sju år i rad! 1979 hade Teledyne genomfört över 150 förvärv.

I genomsnitt handlades Teledynes aktie över P/E 20 genom hela perioden, och Singleton föredrog att göra emission när den handlades till 40-60x vinsten. Under de tio åren mellan 1961 och 1971 244-dubblades Teledynes omsättning, deras vinst 556-dubblades och vinsten per aktie ökade trots utspädningen med cirka 65 gånger. De totala skulderna ökade under perioden med 29 gånger och antalet aktier 14-dubblades.

Bild

Så småningom blev konglomerat impopulära och den så kallade konglomeratrabatten drabbade även Teledyne.

Återköp och avyttringar

Efter marknadskrascherna mellan 1968 och 1974 tog inte allmänheten i aktier med tång. Vad gör Singleton då? Jo, han köper såklart så mycket aktier han kan komma över.

I en artikel i Business Week från 1982 kritiseras han kraftigt för sina aggressiva aktieköp – 10 veckor senare startade vad man idag kallar ”The Intergalactic Bull Market”.  Detta var bara ett par år efter att samma tidning publicerade den kända artikeln med titeln ”Are Equities Dead?” där aktier totalt utdömdes som tillgångsklass.

Det som är mest fascinerande med denna tidsperioden är aktieåterköpen som Singleton genomförde under perioden. Han mottog mycket kritik från Wall Street för dessa under denna tiden, men idag är återköpen det som han är mest känd för. Det första återköpsprogrammet bestod av en miljon aktier, men marknaden ville sälja tillbaka nio miljoner aktier så Singleton bugade, bockade och köpte tillbaka allihop. Efter återköpen sjönk bolagets aktiekurs, mot all logik. Diskrepansen mellan värde och pris ökade alltså, och Singleton fortsatte sina återköp – 3 år senare hade 64 % av de utestående aktierna köpts tillbaka.

Mannen blev kallad galen av affärspressen, men under de tolv åren mellan 1972 och 1984 hade Teledyne köpt tillbaka över 90 % av de utestående aktierna samtidigt som bolagets totala vinst ökade med 16 % om året. Resultatet blev en tillväxt i VPA på 35 % om året. Trots detta betalade man en generös premie mot marknadspriserna i sina återköp (den lägsta var 22 % över marknadspriset).

 

Bild

Bara mellan 1969 och 1978 ökade omsättningen med 89 %, vinsten med 315 – men vad hände med vinsten per aktie? Den ökade med 1 226 %. 1974 kostade aktien så lite som 7,75 dollar för att fyra år senare stiga till över 100 dollar per aktie.

“I don’t believe all this nonsense about market timing. Just buy very good value and when the market is ready that value will be recognized.” – Henry Singleton

 

Aktieåterköpet 1984

Den mest extrema effekten av aktieåterköpen kan ses av ett enda återköpstillfälle under 1984. Då köpte han tillbaka 43 % av de utestående aktierna i ett svep (återköpen på denna tid genomfördes främst genom en speciell typ av auktion). Marknadsvärdet på Teledyne innan återköpet var 3,16 miljarder dollar och nu använde man 1,74 miljarder dollar på att köpa tillbaka aktier. Trots att tillgångarna hade mer än halverats och det egna kapitalet hade reducerats med 1,74 miljarder, var marknadsvärdet på företaget 3,48 miljarder tre månader senare! Singleton hade på tre månader skapat 2,06 (3,48-3,16+1,74) miljarder dollar i värde åt aktieägarna. Priset per aktie gick från 155 dollar till 300 under dessa tre månaderna. 

”Henry is a manager that all investors, CEOs, would-be CEOs, and MBA students should study. In the end, it was 100% rational and there are very few CEOs about whom I can make that statement.”  – Warren Buffett

Mer läsning

För den som är lika fascinerad av Henry Singleton som författaren av detta blogginlägget, finns det en rad utmärkta källor:

“The Singular Henry Singleton” – en numera legendarisk artikel i Forbes.

TIME Magazine artikel från 1967 (under expansionsfasen).

Blogginlägg av den duktiga svenska bloggaren HurricaneCapital.

Leon Cooperman, vän och kollega till Singleton, håller ett tal om mannen (“Case study in financial brilliance”).

Åsikterna som presenteras i denna blogg är våra egna och ska inte ses som investeringsrådgivning. Gör alltid din egen analys innan du köper en aktie. För att läsa våra analyser och se hela vår portfölj, besök oss på vår hemsida www.vardepappret.se och teckna en prenumeration. Följ även vår nordiska modellportfölj på Shareville. Just nu har vi ett erbjudande i samarbete med Nordnet. För att ta del av det så klicka på följande länk.

 

 

Värdepappret
Värdepappret
Ekonomiskribenter & värdeinvesterare

Finansiella instrument kan både öka och minska i värde. Det finns en risk att du inte får tillbaka de pengar du investerar.

Är du inte Nordnetkund? Kom igång med ditt sparande här!

I kommentarsfältet nedan kan du som läsare kommentera innehållet i detta blogginlägg och ta del av andra läsares kommentarer. Kommentarsinnehåll representerar således inte Nordnets åsikt. Nordnet granskar inte kommentarer innan de publiceras, men vi kommer att ta bort olämpliga kommentarer för det fall sådana förekommer.
Vill du veta mer om hur Nordnet behandlar dina personuppgifter, klicka här.

guest
0 Kommentarer
"Inline" feedbacks
Se alla kommentarer