Börsläget - AI-storyn under lupp

Nordnets sparekonom Carl-Henrik Söderberg skriver om den senaste tidens volatila börser med extra fokus på AI-storyn och vad marknaden kommer ha extra koll på framöver.

AI - Det hetaste samtalsämnet bland investerare senaste veckorna. Och det med rätta, för oj vad det händer grejer! Extremt stora rörelser i många av de uttalade AI-vinnarna världen över. Kraftiga nedgångar har följts av upprekyler och sen vänder det ned igen. Så har det egentligen sett ut sen i början på sommaren för många av börsens AI-bolag.

Primärt handlar detta om:

1) Oro kring tillväxttakten framåt för dessa bolag och hur mycket den kan tänkas påverkas av politiska restriktioner i spåren av utfallet i det amerikanska mellanårsvalet.

2) En kombination av stigande finansieringskostnader ihop med ökade kostnader på insatsvaror (halvledare), och vem som i slutändan ska finansiera det här kalaset.

3) Och så har vi Nvidias vd Jensen Huang, som alltså avgår, efter de uppmärksammade otrohetsaffärerna. Hur mycket det här ritar om Nvidia-caset återstår att se men han har ofrånkomligen varit en frontfigur för hela AI-narrativet.

Nedan graf visar det händelserika börsår som teknikaktier haft i allmänhet (vit linje) och halvledarbolag i synnerhet (turkos linje). Sista tiden har vi sett stora nedgångar men också en tämligen stark comeback senaste handelsdagarna...

Tillväxten i fokus

AI är ofrånkomligen en megatrend här för att stanna, ett tekniksprång som redan har lett till högre ekonomisk tillväxt, förbättrad produktivitet och snabbt stigande vinster för många bolag.

Samtidigt är börsen som bekant alltid framåtblickande och försöker prisa in framtida tillväxt och det är just denna viktiga variabel, den framtida tillväxten, som marknaden inte längre känner sig lika säker på.

Det har i sin tur föranlett fallande aktiekurser och delvis förklarat varför vi ser nedtryckta värderingar på flera håll i sektorn. Ingen ifrågasätter att vi kommer se hög tillväxt framåt, men HUR hög tillväxt ska vi vänta oss?

I nedan graf ser vi hur framåtblickande vinstmultiplar för amerikanska halvledarbolag kommit ned i snabb takt. Resan på ett år, från p/e 33 till p/e 13, har gått snabbt.

Den snabba värderingsnedgången tror undertecknad förklaras av tre olika faktorer:

1) Bolagen har genererat otroligt höga vinster (det ser vi i ovan graf) och marknaden har penslat in en stark förväntad vinsttillväxt även framåt, och detta samtidigt som aktiekurserna i flera fall sjunkit på slutet. Det gör att ”e:et” i p/e-talet, alltså vinsten, stigit snabbare än aktiekursen (”p:et”) och då sjunker värderingen i rask takt.

2) Investerare har som sagt börjat oroa sig för den förväntade tillväxttakten, och tar därför höjd för att analytikernas prognoser är för aggressiva. P/e-tal på 10x kanske egentligen är p/e 13 om vinsterna inte ska komma in som förväntat. Till exempel.

3) Den ökade osäkerheten gör att investerarna kräver en betydligt högre säkerhetsmarginal – en högre riskpremie – vilket fungerar som en blöt filt över värderingarna.

Optimisten vs pessimisten

Negativt för AI-sektorn, och sannolikt för både börs och ekonomi, vore om vi får signaler kring större negativa effekter på datacentersutbyggnaden än vad som just nu estimeras. Techjättar skulle tvingas kapa sina investeringsplaner, vilket hade spillt över på många andra bolag, och samtidigt pressat tillväxtutsikterna.

Optimisten pekar istället på att värderingarna är låga på flera håll och att marknaden redan prisat in en inbromsning och att vinsttillväxten alltjämt är väldigt hög relativt aktiemarknaden i övrigt.

Summa summarum, nyhetsflödet kring investeringstillväxten hos framförallt amerikanska teknikjättar kommer ha stor bäring på börsen framåt. Och håll koll på kommande börsintroduktioner inom sektorn och hur de tas emot på marknaden, det blir en bra temperaturmätare för hela AI-storyn. Nvidias rapport nu på tisdag likaså.

Med andra ord: AI-resan är långt ifrån över, men marknaden kräver nu bevis på att de enorma investeringarna faktiskt betalar sig. Frågan man som investerare får ställa sig är om dagens nedpressade multiplar redan tar höjd för de värsta farhågorna – eller om det finns mer kvar på nedsidan. Hur agerar du själv i AI-sektorn just nu?