Carl-Henrik Söderberg
Börsen har piggnat till ordentligt den senaste veckan efter ett mer positivt nyhetsflöde kring utvecklingen i Mellanöstern. Vi ser nu tydligt hur cykliska aktier återhämtat sig efter en tuff månad i ryggen (läs fler kommentarer kring den positiva börsutvecklingen här).
Som bekant sammanställer vi på Nordnet vid varje månadsskifte statistik över de mest köpta och sålda aktierna och fonderna bland våra kunder. Det är statistik som alltid ger en intressant fingervisning om rådande sentiment.
Hög aktivitet i energisektorn – men bank lockar mest
När mars månad summerades stack aktiviteten inom energisektorn ut, vilket inte är förvånande givet eskaleringen i Mellanöstern och de kraftiga svängningarna i oljepriset. Mer iögonfallande var dock att banksektorn var extremt het på köpsidan. Topptrion över de mest köpta aktierna utgjordes av Handelsbanken, Swedbank ihop med Investor.
Varför är bankerna så populära?
Det är tydligt att bankerna lockat under denna stökiga börsperiod. Robusta affärsmodeller, urstarka balansräkningar och höga utdelningar (som nu har avskiljts) väger sannolikt tungt för investerarna.
Banker påverkas av konjunkturens välmående men de besitter också defensiva egenskaper. Stigande energipriser är till exempel inte enbart av ondo för sektorn, då det i förlängningen kan leda till högre räntor – vilket i sin tur ger en positiv effekt på bankernas räntenetton.
Handelsbanken och Swedbank är dessutom de banker där räntenettot utgör den absolut största delen av intjäningen relativt övriga i sektorn.
Handelsbanken är favoriten
Varför har då just Handelsbanken blivit sektorfavoriten bland spararna? Att banken erbjuder den högsta direktavkastningen i kombination med den lägsta värderingen (mätt i price-to-book) är troligtvis parametrar som uppskattas, vilket grafen nedan illustrerar.
Negativa analytiker
Tittar vi däremot på analytikerkåren kan vi konstatera att Handelsbanken inte direkt är någon ”darling”. Aktien har i skrivande stund endast en enstaka köprekommendation, mot 8 behåll- och 10 säljrekommendationer. Det kan jämföras med exempelvis Nordea, som har fler köprekommendationer än behåll- och säljråd tillsammans.
Frågetecken framåt
Denna negativa hållning får nog primärt tolkas som en konsekvens av att banken är den minst lönsamma mätt i avkastning på eget kapital (ROE) och förväntas förbli så även kommande år. Handelsbanken ligger kring 12 % i ROE medan övriga banker ligger kring 14-15 %.
Satsningen i Storbritannien fortsätter också att vara en vattendelare, och utlåningstillväxten har inte varit mycket att skriva hem om.
Tittar vi på kursgrafen ser vi också att Handelsbanken har halkat efter; nedan graf visar bankernas totalavkastning det senaste året.
Risk kontra potentiell avkastning
Handelsbanken har en erkänd strategi att prioritera låg risk – vissa skulle hävda för låg risk. Denna riskaversion innebär förvisso sektorns lägsta kreditförluster, begränsad vinstvolatilitet och en bevisad motståndskraft i sämre tider.
Samtidigt riskerar tillväxt och lönsamhet att hämmas, särskilt när konjunkturen väl växlar upp. Det är dessa faktorer som marknaden försöker väga mot varandra. Vi får se hur sektorn i allmänhet, och Handelsbanken i synnerhet, utvecklas framöver.
Uppvärdering befogad?
Sammanfattningsvis kan vi konstatera att banker varit populära att äga och att aktierna har ett starkt fjolår i ryggen. Kan trenden norrut fortsätta? Vissa hävdar att värderingarna inte längre är attraktiva, men även om de kommit upp är de heller inte på direkt alarmerande nivåer.
Ordentlig marginalresa
Med styrräntor som lämnat minusterritoriet bakom sig är det betydligt lättare för bankerna att bibehålla goda marginaler. Borde inte marknaden då rimligen kunna acceptera värderingar som överstiger historiska snitt – särskilt när nollräntan känns avlägsen och lönsamhetsförbättringarna ser ut att bita sig kvar?
Och med en bättre konjunktur i antågande (vilket vi alltjämt har skäl att tro?) så minskar dessutom oron för kreditförluster och med det också rimligen riskpremien i sektorn. Undertecknad tog Nordea som exempel nedan, liknande utveckling har skett i samtliga storbanker.
Inga tillväxtraketer direkt
Efter en tids utveckling i sidled återstår det att se om bankerna kan börja överprestera börsen igen eller om andra sektorer – som konsument och verkstad – går starkare i ett positivt konjunkturscenario (banker är ju sällan några tillväxtraketer). Samtidigt har sektorer som hälsovård och telekom passande kvaliteter i ett sämre makroklimat. Kanske landar bankerna helt enkelt lite grann i mitten just nu, oavsett den underliggande ekonomiska utvecklingen?
Inför rapportperioden
Sist men inte minst drar rapportperioden snart igång, och banker tenderar att sällan göra marknaden besviken.
Nedanstående graf illustrerar detta tydligt (här med Swedbank som exempel, men bilden är liknande för samtliga storbanker). Grafen mäter faktiskt vinstutfall mot förväntansbilden inför rapport där gröna staplar innebär att man slog förväntningarna, och röda det omvända.
Den som lever får se…
Tack för att du tog dig tid!
/Calle
